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本杰明·格雷厄姆和他的“市场先生”

价值投资之父本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)利用"市场先生"来对管理股票的波动性进行比喻

本杰明•格雷厄姆,后继者是沃伦•巴菲特(Warren Buffett),制定了价值投资原则。当非理性的市场先生提供便宜货时,投资者应该买入,否则就忽略他。

聪明的投资者

1949年,美国经济学家本杰明•格雷厄姆和投资者出版了《聪明的投资者》(The Intelligent investor),他在书中列出了股票价值投资的原则。

书中最著名的章节之一使用了“市场先生“的寓言来展示价值投资者如何应对股价波动:

“…想象一下,假设你拥有某一私营企业一小部分的股权,成本为1000美元。你的合作伙伴名叫市场先生,是一位非常喜欢献殷勤的人。每天他会根据他所判断的价值提供你卖出或是买入的机会。有时根据你对该企业发展与前景的了解,他的价值判断相当合理公正。另一方面,市场先生常常受到热情与恐惧的影响,而提供给你似乎有点愚蠢的价位。”

In Graham’s view, the intelligent investor should ignore the emotional Mr. Market. Only if Mr. Market quotes a price way above or below intrinsic value should an investor pay attention. Graham believed that the intelligent investor must focus on the actual worth of the underlying operations of a stock, not its ever-fluctuating price as voiced by Mr. Market.

格雷厄姆认为,聪明的投资者应该忽视市场情绪。只有当市场报价高于或低于内在价值时,投资者才应予以关注。格雷厄姆认为,聪明的投资者必须专注于股票背后的商业运营的实际价值,而不是市场先生所反映的波动的价格。

因为价值投资者是在股票不受欢迎的时候买进,价值投资本质上是一种反向策略。当投资者出于担心和群体心理,认为某公司是一个糟糕的投资时,该公司的股票“被大打折扣”。正是在这种时候,当市场先生处在非理性的悲观时期时,价值投资者应该关注并且购买此公司的股票。

一个聪明的投资者应该在人民被恐惧心理驱使的时候购买那些优质公司的股票。

 

除了被公认为“价值投资之父”之外,本杰明•格雷厄姆的市场先生的寓言,也为行为金融学领域做出了最早期的贡献。在《聪明的投资者》出版后的几年里,行为科学家们详细研究了投资者的偏见和非理性思维过程。

 

聪明的价值投资者与市场先生有何不同?

价值投资者使用内在价值作为确定股票价值的“锚”。然而,市场先生用价格作为他的靠山。

锚定偏见是一种强烈的人类偏见,已经被行为科学家们记录在案。在缺乏信息基础的情况下,人们在做决定时倾向于依赖随机或不相关的信息。毫无疑问,你参观了一家汽车经销商,看到了一辆你喜欢的车。你问售货员:“红的多少钱?”销售人员会给出一个价格,比如4万美元。在你心中定了这个价后,销售员最终会说:“如果我能让你花3万4千美元买到这辆红色的车呢?”

在缺乏信息基础的情况下,人们在做决定时倾向于依赖随机或不相关的信息。

 

销售员知道这辆车的内在价值(经销商的成本)是2万8千美元。然而,你可能并不知道内在价值,所以3万4千美元与销售人员最初提到的4万美元相比就像买到了一个便宜货。自从几千年前人类开始在市场上交易商品以来,销售人员就开始使用锚定。

在缺乏任何内在价值感后,市场先生用股票的价格作为他的锚定。如果价格下跌,他认为价值会减少。如果价格上涨,那么价值就会更高。但是,锚定内在商业价值的价值投资者,能够对股票的估值做出无偏的、合乎逻辑的决定。

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